随着百年变局加速演进，面对外部环境变化和利率中枢持续走低，手握巨量资金的保险机构如何构筑穿越周期的“长坡厚雪”？
中国太保作为首家“A+H+G”三地上市的大型保险集团，是个非常好的观察窗口。截至2025年三季度末，中国太保投资资产达到2.97万亿元，较上年末增长8.8%，非年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点。
近日举行的资本市场开放日上，中国太保管理层就新形势下保险资产负债匹配策略、权益投资布局、长周期考核等多个市场关注话题进行了详细解答。中国太保副总裁苏罡表示，在当前的低利率周期下，传统的配置策略已经行不通了，行业必须寻找穿越周期的长期逻辑，建立“以产品为原点”的资产负债管理体系。
据介绍，从战略资产配置的总体策略来看，中国太保采用精细化的“哑铃型”配置结构，平衡固收资产、公开市场权益、另类资产占比。谈及权益投资比例，苏罡表示，基于公司内部资产负债管理模型，考虑到偿付能力约束以及财务绩效的年度稳定性，公司目前的权益资产配置比例是合理的，并将积极面向长期管理目标。中国太保将进一步通过合理的配置比例、更平衡多元的配置结构，致力于实现穿越周期的稳健投资收益。
利率长期下行带来巨大挑战
苏罡表示，近年来，我国科技自主创新持续突破，制造业、文化创新等领域引领全球，硬实力和软实力实现巨大提升。同时，关税问题扰乱全球贸易秩序，从经济发展规律来看，我们也面临发达国家经历过的重要挑战，也就是低利率环境。
美国、德国、日本等国家都经历过利率长期下行时期，近年来，中国利率持续走低，10年期国债目前已步入1.7%—1.9%的低利率区间。
“预期未来利率仍将是长期缓慢下降的过程，这给保险资金管理带来巨大挑战。”苏罡表示，在低利率市场环境下，由于保险产品预定利率下调以及负债成本下降有一定滞后性，利差损潜在风险成为寿险业面临的主要风险之一。
保险资金的属性决定了长期匹配刚需。保险资产的特点是约90%源自保单负债，负债期限长，对资金端的长期化管理提出了天然要求。负债端有现金流刚性、成本黏性高等特点，若资产端收益长期下行，将侵蚀资本、加大偿付能力波动。
“现在行业面临的挑战与30年前高利率保单时期完全不同，那时存量业务基数低，可以通过利率快速下降的新保单来充分稀释高成本负债，但今天这种办法变得更加艰难和具有挑战性。”苏罡表示。
因此，提升资产负债管理能力是满足保险公司内在需要和外在监管要求的必要举措。“保险资产负债管理的核心任务是什么？是要将长期资金配置到能穿越利率、信用、流动性冲击的资产，锁定安全垫，确保财务目标、客户保障和监管底线不失守。”苏罡如是表示。
为了应对利差损风险，监管部门近年来多次调整预定利率上限。去年发布的《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（即新“国十条”）明确，要强化资产负债联动监管，健全利率传导和负债成本调节机制，引导优化资产配置结构，提升跨市场跨周期投资管理能力。
“在当前的低利率周期下，传统的配置策略已经很难再实现。”苏罡表示，过去优质信用类资产比较多的时候，可以通过短久期信用类资产和5年—10年的非标资产来达到“固收+”效果，形成比较厚的安全垫，但现在这种模式已经行不通了。在当前利率水平和权益市场估值水平之下，信用利差极致压缩、非标优质资产稀缺，保险资金再投资承压，行业必须思考新的资产负债管理和资产配置策略，寻找穿越周期的长期逻辑。
资负管理机制以“产品为原点”
苏罡表示，回归保险资产负债管理的根本，就是要坚持三个原则，即坚持安全性、盈利性和流动性原则，以及实现成本收益匹配、期限结构匹配和现金流匹配。而实现“三个匹配”的背后逻辑，则是建立“以产品为原点”的资产负债管理机制。
具体而言，资产端要在持续跟踪分析负债特点的基础上制定大类资产配置方案，负债端根据投资预期优化业务规划及策略，负债端和资产端需充分沟通、协调决策。
在资产端，应以跨越周期为目标，推进资产配置持续优化。其中，固收配置要在合理管控久期差基础上强化长期利率债配置，开拓多元化的创新型固收策略，权益配置要在新准则下坚持股息价值核心策略叠加风格多样的卫星策略，另类配置则积极推进股权、夹层、类固收等投资。
在负债端，需持续推进降成本、优结构、增弹性，相关举措包括：主动下调新单预定利率，压降负债刚性成本；优化利源结构，降低利率下行的潜在风险；采用“低保证+高浮动”设计，引导客户接受收益波动；利用科技手段实现精准风控和运营提效，提升抗周期韧性。
苏罡介绍，中国太保的投资理念是陪伴生命旅程，跨越经济周期，坚持价值投资、长期投资、稳健投资以及责任投资。
具体而言，固收投资通过久期管理管控再投资风险；权益投资持续夯实股息价值的核心策略，不断推进多元化布局；另类投资聚焦大健康和国家战略，深入挖掘投资机遇。当然，中国太保也在尝试探索新的投资领域和投资品种，比如根据长期逻辑对黄金资产开展主动配置，以及以香港为枢纽，逐步推进国际化布局。
苏罡表示，中国太保持续打造跨越经济周期的资产负债管理体系，近10年长期投资业绩在可比行业中处于前列，且收益稳定、波动率低。太保寿险资产负债有效久期缺口持续缩短，期限结构匹配良好。自2018年至2025年三季度末，太保寿险长期政府债配置比例已从15.2%提高至46.2%。
中国太保寿险投资总监兼资产管理中心主任陈子扬表示，利率波动加剧已成为确定性趋势。在此背景下，需要重新审视并优化久期策略。目前在集团的带领下正在推进2026年度配置计划的制定，在该计划中，将充分体现不同账户与不同险种在久期策略上的差异化安排。
推进 “股息价值+卫星策略”权益布局
保险资金权益投资受到市场广泛关注。据介绍，目前中国太保权益配置以股息价值为核心策略，同时搭配多元“卫星”策略。
近年来，高股息资产持续成为资本市场关注焦点。作为保险资金的主要管理者，高股息策略是保险资管机构资产配置中权益投资的重要策略之一。
太保资产副总经理易平表示，太保资产在2012年确定了以股息价值为股票投资的核心策略，经过长期打磨，取得了优秀业绩。该策略的目标是在获取持续稳定的股息收入基础上，追求长期净值增长率超越沪深300的收益。
“股息价值策略关注的不仅仅是股息，更重要的是企业价值。与单纯只比较股息高低的策略不同，我们更强调企业的内在价值研究和发现。”易平表示，目前，公司已经形成了以行业、风格、团队协作等多条线的主动策略，包括产业链策略、成长类策略、行业轮动策略、研究精选、绝对收益等。
易平介绍，对比历年来的投资指引和业绩结果，太保资产受托内部权益资产的长期业绩表现出色。自2012年以来，AMC权益投资14年累计收益率为475.8%，相对同期指引基准业绩累计超额308.2%，累计超额收益额546亿元。
“股息价值策略不仅有穿越周期的稳健效应，也是应对净投资收益压力的有效手段。公司持续夯实股息价值策略，同时丰富权益投资卫星策略，不断推进多元化布局。例如，中国太保设立了太保致远私募证券投资基金，目标规模200亿元，以此积极践行长期主义，发挥耐心资本优势，完善长周期权益资产配置体系。”苏罡如是表示。
长周期考核是非常重要的机制设计。易平表示，太保资产作为资产管理人，集团作为委托人用投资指引的方式进行商谈，制定市场化的投资标准，在这个基础上用三年的考核周期进行考核，是目前少有的真正做到了三年考核的保险资管公司。
“说起来很容易，实际上做起来是非常难的。”易平表示，长周期考核让资产管理人能够夯实专业能力，适时布局，最终证明会获得好结果。
当前低利率环境下，另类资产日益成为保险资金增强投资组合韧性的重要配置方向。根据相关调研数据，截至2024年末，我国保险公司股权投资资产规模约1.92万亿元，同比增长12.95%。资产配置比重位居利率债、信用债、股票、银行存款之后，为第五大资产配置类别。其中，私募股权基金规模6901.08亿元，同比增长16.1%。
太保资本副总经理高小羊表示，在监管政策持续优化背景下，保险资金另类投资规模预计将进一步提升。短期来看，太保资本关注财务稳健度更高的成熟标的，以实现相对稳健的分红收益，中期关注产能迭代带来的成长型赛道配置机会，长期关注新一轮科技革命带来的创新机会，对未来产业进行前瞻性布局，如人形机器人、脑机接口、量子信息等赛道。
责编：战术恒
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